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　　近日，比音勒芬服飾股份有限公司(下稱“比音勒芬服飾”)出現(xiàn)在了證監(jiān)會公布的IPO預(yù)披露名單，比音勒芬擬深交所上市，本次發(fā)行不超過 2,667萬股，發(fā)行后總股本不超過10,667萬股，主承銷商為安信證券股份有限公司。近年來，我國服裝市場持續(xù)低迷，服裝企業(yè)的春天遲遲未來，服裝企 業(yè)的IPO更像是被捂在了寒冬中，比音勒芬的招股說明書中，暴露出其存貨量居高不下、關(guān)聯(lián)交易頻現(xiàn)等諸多問題。

　　生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包的風(fēng)險

　 　公司主要采用品牌經(jīng)營模式，致力于附加值較高的業(yè)務(wù)鏈上游的設(shè)計、研發(fā)和業(yè)務(wù)鏈下游的品牌運(yùn)營和銷售渠道建設(shè)，而將產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包。產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包 使得公司在提升核心競爭力的同時能夠有效降低運(yùn)營成本。目前國內(nèi)服裝產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，可供選擇的具備較高制造水平的成衣廠較多。同時，對于一些有特殊要求 的產(chǎn)品，公司會選擇境外(如韓國)的一些成衣廠來進(jìn)行生產(chǎn)，以確保公司產(chǎn)品的品質(zhì)。

　　通過采取建立成衣廠甄選考察評估體系、向成衣廠派駐 質(zhì)量專員、入庫檢驗、委托第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項檢測等措施。公司一直在加強(qiáng)和提高產(chǎn)品品質(zhì)，但仍可能存在成衣廠的生產(chǎn)工藝不能滿足公司產(chǎn)品品質(zhì)要求，或者生 產(chǎn)安排不能滿足公司交貨時間而致使延遲供貨，從而影響公司產(chǎn)品的推廣和銷售。

　　存貨居高不下成攔路虎

　 　公司招股說明書顯示，在2011年、2012年和2013年，其存貨10886.78萬元、12196.04萬元和15945.59萬元，占總資產(chǎn)比例 分別為41.21%、35.65%和35.19%。數(shù)據(jù)顯示，存貨主要以庫存商品為主，包括完工入庫服裝和直營店的當(dāng)季備貨服裝。2011年至2013 年，對應(yīng)的庫存商品金額分別為10157.28萬元、11203.99萬元和14992.52，占存貨余額為92.63%、91.09%和93.29%。

　　可見，比音勒芬連續(xù)幾年的存貨占總資產(chǎn)比例為35%以上，庫存占存貨超過9成以上。

　 　業(yè)內(nèi)一個普遍的共識是，對服裝企業(yè)而言，高庫存幾乎就是夢魘。深圳歌力思服裝高管曾一針見血地指出了庫存對服裝企業(yè)的危害：“服裝企業(yè)如果賺的錢是存 貨，就相當(dāng)于沒賺，服裝最不值錢的就是存貨。”比音勒芬服飾未能幸免，在報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)的凈利潤為4428.7萬元、8211.1萬元和9587.6 萬元，存貨余額遠(yuǎn)超凈利潤金額。按照前述高管的觀點，比音勒芬相當(dāng)于沒有賺錢。在存貨周轉(zhuǎn)率上，2011年至2013年，其存貨周轉(zhuǎn)率為1.62次、 1.56次和1.55次，存貨周轉(zhuǎn)率偏低。不過高端品牌服裝行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率普遍較低。

　　高庫存以及偏低的存貨周轉(zhuǎn)率意味著比音勒芬服飾 面臨的一個風(fēng)險是，可能會因市場環(huán)境發(fā)生變化或競爭加劇導(dǎo)致存貨積壓和減值，影響公司的盈利能力。此前就有不少服裝類企業(yè)，因為多年來一直居高不下的存貨 數(shù)量而在IPO路上飲恨。如淑女屋身陷庫存泥沼，是其被擋在IPO大門之外的一個原因。

　　關(guān)聯(lián)交易頻現(xiàn)

　　經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易為公司向紅河州新都貿(mào)易有限公司銷售商品。這是公司實際控制人的親屬控制的企業(yè)。偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易為包括接受實際控制人為公司銀行融資提供擔(dān)保，股份公司設(shè)立前歸還實際控制人資金等。經(jīng)常性的關(guān)聯(lián)交易，難保有利益輸送、侵蝕投資者利益之嫌。