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　　近期，深圳瑪絲菲爾時裝股份有限公司(瑪絲菲爾)在證監(jiān)會網(wǎng)站披露了招股書申報稿，擬發(fā)行不超過5000萬股，其中有不超過900萬股的老股轉(zhuǎn)讓，擬于上交所上市，擬募集23.8億元。

　　調(diào)查發(fā)現(xiàn)，瑪絲菲爾庫存壓力高企，應(yīng)收賬款持續(xù)增長，持續(xù)盈利能力也存疑，募投商業(yè)房地產(chǎn)意圖明顯，另外產(chǎn)品以次充好曾被查處，都為其IPO蒙上陰影。

　　應(yīng)收賬款持續(xù)增長

　 　瑪絲菲爾招股書顯示，2011年至2013年公司存貨賬面價值分別為4.14億元、4.65億元、5.04億元，占營業(yè)收入比重分別為29.57%、 29.62%、27.25%。2011年至2013年，瑪絲菲爾的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.72、0.68、0.71，而同期行業(yè)的平均值分別為1.59、 1.36、1.19。企業(yè)在庫存高企的情況下，存貨周轉(zhuǎn)率低，即存貨變現(xiàn)能力差，導(dǎo)致持續(xù)盈利能力很難判斷。

　　2012年曾出現(xiàn)服裝企業(yè) IPO潮，但多數(shù)企業(yè)最終都以折戟告終。長江證券投資顧問張明斌指出，庫存壓力大是服裝企業(yè)IPO被否主要原因之一，采取直營店為主要銷售模式的女裝更成 為重災(zāi)區(qū)，在7家未通過發(fā)審委審核的IPO服裝企業(yè)中，有4家是以生產(chǎn)女裝為主，而瑪絲菲爾為以直營店為主的女裝企業(yè)。與此同時，2011年至2013 年，瑪絲菲爾應(yīng)收賬款分別為8082萬元、1.22億元、1.53億元，逐年大幅增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為17.37、13.75和11.86，呈現(xiàn)出 不斷下降的趨勢。

　　募投商業(yè)地產(chǎn)意圖明顯

　　招股書稱，瑪絲菲爾主營業(yè)務(wù)為高端時裝的 設(shè)計、生產(chǎn)及銷售。“Marisfrolg”是其品牌的典型代表，核心消費群體為30~50歲的精英女性。華龍證券投資顧問牛陽指 出，“Marisfrolg”2013年主營收入14.34億元，占其總體營收的比例為78.52%，嚴(yán)重依賴該品牌。瑪絲菲爾需應(yīng)對著來自國際一、二線 大牌壓力。

　　從募投項目來看，瑪絲菲爾擬募集23.8億元，最大的支出為14.78億元將用于營運管理中心的擴建，不過，根據(jù)其披露的情 況，主要是建設(shè)投資，投資估算12.26億元，其中自建深圳旗艦店和購置北京等5個城市的旗艦店，占5.65億元(還不含裝修費用)，其投資商業(yè)房地產(chǎn)意 圖明顯。

　　產(chǎn)品以次充好曾被查

　　有媒體報道，2011年職業(yè)消費者權(quán)益維護人紀(jì)萬昌受消費者委托，為其在山東淄博商廈購買的售價12800元的瑪絲菲爾時裝維權(quán)，并送交國家皮革制品質(zhì)量監(jiān)督檢驗中心檢測。最終被檢測結(jié)果證實山東淄博商廈售賣的瑪絲菲爾時裝材料以次充好。

　　報道顯示，該款女裝生產(chǎn)材料根本不是灰鼠毛皮，而是價格低廉的兔毛皮。這跟瑪絲菲爾時裝宣傳的大相徑庭。山東淄博工商局受理了瑪絲菲爾山東淄博商廈內(nèi)造假一事，事后，瑪絲菲爾和山東淄博商廈方面亦均承認(rèn)服裝質(zhì)量不合格。

　　華龍證券投資顧問牛陽指出，這次事件屬于招股書披露報告期內(nèi)，瑪絲菲爾有意隱瞞，沒有履行詳盡信息披露的義務(wù)。

　　從以上三點看，瑪絲菲爾IPO之路難言平坦。