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　　來自深圳的女性服裝龍頭企業(yè)深圳瑪絲菲爾時裝股份有限公司（以下簡稱“瑪絲菲爾”），如今走到了IPO最為關(guān)鍵的時刻。

　　根據(jù)其招股書顯示，瑪絲菲爾計劃在深交所中小板上市，擬發(fā)行新股不超過5000萬股，其中有不超過900萬股的老股轉(zhuǎn)讓，擬募集資金23.8億元，保薦機構(gòu)為西南證券。

　　時代周報記者在閱讀其招股書發(fā)現(xiàn)，瑪絲菲爾在亮麗的業(yè)績背后，卻是居高不下的庫存量，應(yīng)收賬款逐年增加，資產(chǎn)負債率遠超同行。

　　同時，根據(jù)其招股書發(fā)布的數(shù)據(jù)，2011~2013年，瑪絲菲爾有將近八成的營業(yè)收入均來自于“Marisfrolg”品牌，存在著收入依賴單一品牌的風(fēng)險。

　　更值得擔(dān)憂的是，在瑪絲菲爾已運營的6家全資子公司及1家控股子公司中，有6家在2013年度實現(xiàn)凈利潤虧損，其中一全資子公司阿卡特還面臨著被追繳企業(yè)所得稅的風(fēng)險。

　　此外，瑪絲菲爾還存在過度使用勞務(wù)派遣工的情況，其2013年勞務(wù)派遣勞工的比例為45.27%，遠遠超過了人力資源社會保障部審議通過的《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》中10%的規(guī)定。

　　時代周報就上述問題致電采訪瑪絲菲爾，其董秘辦工作人員李江帆向時代周報記者表示，目前公司處于靜默期不便發(fā)聲，僅向記者透露，近期瑪絲菲爾正在補充半年報，預(yù)計下月將會在證監(jiān)會網(wǎng)站進行披露，屆時瑪絲菲爾將會由“中止審查”的審核狀態(tài)恢復(fù)正常審核。

　　商品庫存量高企

　　瑪絲菲爾是國內(nèi)高端女裝行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，主營業(yè)務(wù)為高端時裝的設(shè)計、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品主要包括上衣、褲子、外套等。

　　從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，瑪絲菲爾2011~2013年總資產(chǎn)分別為14.74億元、15.01億元和18.92億元；營業(yè)收入分別為14.03億元、 15.70億元和18.49億元；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為5.43億元、5.10億元和5.62億元，總體呈上升趨勢。

　　然而，在瑪絲菲爾看似漂亮的業(yè)績背后，卻暗藏風(fēng)險，報告期內(nèi)其存貨量逐年增加。

　　招股書顯示，2011年、2012年和2013年年末，瑪絲菲爾的存貨賬面價值分別為4.14億元、4.65億元、5.04億元，占總資產(chǎn)的比 重分別為28.09%、30.98%和26.62%。同時，2011~2013年瑪絲菲爾的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.72、0.68和0.71，逐年走低，遠 遠落后于同期行業(yè)內(nèi)的這一數(shù)字的平均值1.59、1.36和1.19。

　　存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時期主營業(yè)務(wù)收入與平均存貨余額的比率。用于反映存貨的周轉(zhuǎn)速度，即存貨的流動性及存貨資金占用量是否合理，存貨周轉(zhuǎn)率低說明企業(yè)存貨管理不良，存貨的流動性弱以及存貨資金占用量不合理，存貨的利用效率較低。

　　盡管瑪絲菲爾表示，公司存貨量總體增長趨勢與公司的業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)，這主要是由直營店為主的銷售模式以及公司嚴格的折扣政策所決定的。存貨占用 了公司較多營運資金，盡管公司采取了相應(yīng)措施加強存貨管理，且按照會計準則的要求計提了存貨跌價準備，但若因市場環(huán)境發(fā)生劇烈變化或競爭加劇，公司存在無 法持續(xù)有效管理和消化存貨的風(fēng)險，從而可能對公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

　　在存貨量連年上升的同時，瑪絲菲爾的應(yīng)收賬款也在逐年增加。

　　招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2011~2013年，瑪絲菲爾的應(yīng)收賬款賬面價值分別為8083萬元、12205萬元和15306萬元。同期內(nèi)，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為17.37、13.75和11.86，呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢。

　　在不堪的財務(wù)狀況背后，卻是瑪絲菲爾高企的資產(chǎn)負債率。2011—2013年，瑪絲菲爾的資產(chǎn)負債率分別為85.32%、45.35%以及 30.78%。盡管逐年走低，但仍遠超同行平均水平。同期內(nèi)，同行業(yè)擬上市公司維格娜絲的資產(chǎn)負債率僅為18.71%、12.63%和6.37%。

　　營收依賴單一品牌

　　據(jù)瑪絲菲爾招股說明書顯示，該公司主營業(yè)務(wù)為高端時裝的設(shè)計、生產(chǎn)及銷售。

　　2012年以前，公司旗下僅有“Marisfrolg”(瑪絲菲爾女裝)和“MASFER.SU”(瑪絲菲爾素女裝)兩個品牌。 “Marisfrolg”是瑪絲菲爾品牌的典型代表，核心消費群體為30-50歲的精英女性。2013年，“Marisfrolg”實現(xiàn)綜合市場占有率 3.66%。

　　根據(jù)其招股書發(fā)布的數(shù)據(jù)，2011~2013年，“Marisfrolg”實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入分別為11.80億元、12.83億元和14.34 億元，占其總體營收的比例分別為85.70%、83.05%和78.52%，盡管該品牌營收所占比例總體呈下降趨勢，而截至2013年末，其占比仍在將近 80%的高位。

　　2013年，公司開始實施多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，新開發(fā)的品牌包括“MARISFROLG”(瑪絲菲爾男裝)和“ZhuChongYun”(朱崇惲女 裝)，并收購了“AUM”(噢姆女裝)品牌女裝，目前正在收購意大利知名女裝品牌“Krizia”。雖然上述新品牌的設(shè)計風(fēng)格、品牌定位和目標客戶群等方 面與原有兩個品牌形成互補，但新品牌的推廣前期需要較大投入，新品上市后能否被市場接受并成為公司新的利潤增長點尚存在不確定性。