羅萊家紡:經(jīng)營(yíng)企穩(wěn) 終端復(fù)蘇緩慢企業(yè)動(dòng)態(tài)
上半年收入增速低于預(yù)期
公司上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入11億元,同比增長(zhǎng)3%,凈利潤(rùn)1.6億元,同比增長(zhǎng)15%,毛利率44.8%,同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn),費(fèi)用率基本持平。其中Q214銷(xiāo)售收入同比小幅下降1.7%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比加速增長(zhǎng)43%,主要得益于銷(xiāo)售費(fèi)用率下行以及毛利率提升;凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14%,相較一季度放緩主要是營(yíng)業(yè)外收入大幅減少。
渠道去庫(kù)存到位,但終端復(fù)蘇緩慢
我們認(rèn)為公司面對(duì)壓力做出了積極的應(yīng)對(duì),渠道庫(kù)存調(diào)整較為充分,整體經(jīng)營(yíng)企穩(wěn):應(yīng)收周轉(zhuǎn)改善,毛利率提升。但由于百貨渠道持續(xù)承壓(今年上半年全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)商品零售額同比下降0.2%,相較去年同期放緩11個(gè)百分點(diǎn)),加盟商訂單執(zhí)行率不佳,且補(bǔ)貨低于預(yù)期;同時(shí),由于公司電商策略調(diào)整,13年下半年開(kāi)始將線(xiàn)上重心轉(zhuǎn)移至LOVO品牌,因此上半年電商收入增速明顯放緩。
下調(diào)2014-16年盈利預(yù)測(cè)
考慮到百貨零售持續(xù)不振,終端復(fù)蘇緩慢,我們認(rèn)為公司的新開(kāi)門(mén)店和同店增長(zhǎng)均低于預(yù)期。我們分別將14-16年收入下調(diào)15%/13%7%,即收入增速為 7%/11%/11%(原27%/7%/5%),盈利預(yù)測(cè)下調(diào)至1.35/1.53/1.77元(原1.60/1.89/1.91元)。但我們認(rèn)為行業(yè)去庫(kù)存已進(jìn)入尾聲,長(zhǎng)期看收入增速有望提速,故上調(diào)長(zhǎng)期盈利預(yù)測(cè)假設(shè)。
估值:下調(diào)目標(biāo)價(jià)至22.5元,維持“中性”評(píng)級(jí)
我們采用絕對(duì)估值法,基于瑞銀VCAM工具進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn),假設(shè)WACC=8.0%,推導(dǎo)得出目標(biāo)價(jià)22.5元(原23.05元)。公司未來(lái)一年滾動(dòng)PE為14.5倍,接近12年以來(lái)的均值15.0倍。
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