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　　核心觀點(diǎn).

　　公司三季度凈利潤(rùn)增速有望實(shí)現(xiàn)0-20%的上區(qū)間。較中報(bào)14.78%顯著提速。首先,加盟方面,主品牌羅萊秋冬訂貨會(huì)訂貨金額同比增速預(yù)計(jì)在20%以上,其他小品牌增速預(yù)計(jì)止住下滑勢(shì)頭,由于這部分訂貨大多會(huì)在三季度發(fā)出并確認(rèn)收入,而且7月至今從對(duì)加盟的發(fā)貨情況看,預(yù)計(jì)跟訂貨會(huì)的情況基本一致,其次,直營(yíng)自今年5月份以來一直處于增長(zhǎng)狀態(tài),且要好于前4個(gè)月的情況,第三,公司一季報(bào)預(yù)計(jì)中報(bào)凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間 0-15%,而中報(bào)預(yù)計(jì)三季報(bào)0-20%,上限有所提高,反映出公司對(duì)三季度業(yè)績(jī)的信心,第四,隨著收入增速的加快,我們預(yù)計(jì)公司期間費(fèi)用率也有望較去年同期有所下降。

　　計(jì)劃推動(dòng)的加盟直營(yíng)化項(xiàng)目有望長(zhǎng)期利好公司業(yè)績(jī)。公司之前公告計(jì)劃在未來8個(gè)月內(nèi),通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式獲得部分加盟區(qū)域經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)公司的控股權(quán),未來合資公司的日常經(jīng)營(yíng)管理權(quán)仍歸加盟商所有。據(jù)大智慧阿思達(dá)克通訊社報(bào)道,公司目前正在談的加盟商有2-3家,希望下半年能與幾家優(yōu)質(zhì)加盟商達(dá)成合作,明年將視具體效果擴(kuò)大范圍,雖然從短期看加盟直營(yíng)化對(duì)公司的利潤(rùn)不會(huì)有太大影響,但從長(zhǎng)期看我們認(rèn)為能夠較好地解決公司目前由于加盟業(yè)務(wù)占比過高,品牌商和加盟商之間利益博弈,導(dǎo)致終端精細(xì)化管理較難推廣實(shí)施的困境,有利于增強(qiáng)公司對(duì)零售終端把控,提升零售管理水平和供應(yīng)鏈響應(yīng)速度,進(jìn)一步維護(hù)品牌市場(chǎng)統(tǒng)一形象,中長(zhǎng)期有望直接和間接增厚公司的業(yè)績(jī)。

　　我們看好國(guó)內(nèi)家紡行業(yè)的長(zhǎng)期邏輯始終沒有變化。行業(yè)整體消費(fèi)程度低于服裝,未來將更充分受益于消費(fèi)升級(jí),同時(shí)行業(yè)更為標(biāo)準(zhǔn)化的屬性也決定了未來集中度將有很大提升空間。公司作為以加盟為主多品牌發(fā)展較為充分的龍頭未來在需求恢復(fù)時(shí)的業(yè)績(jī)彈性更大。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議.

　　我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年每股收益分別為1.37、1.61和1.96元,參考目前可比公司,特別是其他兩家家紡公司14年的平均估值水平,給予公司14年P(guān)E估值21倍,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.77元,維持公司買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn),終端銷售情況低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。