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　　九牧王公司是中國領先的商務休閑男裝品牌企業(yè)，領跑中國男褲及茄克市場。公司采用業(yè)務縱向一體化的模式進行男裝的設計研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及品牌推廣，產(chǎn)品包括男褲、茄克及其它服飾類產(chǎn)品，其中，男褲占主營收入近半。

　　2014年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入14.95億元，同減15.07%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.07億元，同減27.99%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2.74億元，同減25.20%;EPS0.53元，同減28.38%。其中，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.24億元，同減12.18%;歸屬于上市公司股東的凈利潤8811.17萬元，同減34.83%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額9208.27萬元，同減38.95%;EPS0.15元，同減 37.50%。

　　受行業(yè)持續(xù)低迷和低端競品沖擊影響，公司業(yè)績自去年2季度起，單季收入連續(xù)下滑;14年前三季度，毛利率受折扣促銷及同期高基數(shù)影響，整體下降2.37個百分點至55.84%;同時，公司繼續(xù)加大低效、無效店鋪的關(guān)閉力度，不斷提高終端的零售能力和店鋪效率。品牌未來主要發(fā)展購物中心店，經(jīng)營模式參照專賣店管理體系，但在商品結(jié)構(gòu)上預計將進行重新界定。

　　就行業(yè)整體而言，一方面，男裝業(yè)內(nèi)品牌正歷經(jīng)洗牌過程。目前來看，傳統(tǒng)批發(fā)加盟的模式難以為繼，轉(zhuǎn)而向精細化經(jīng)營管理模式演進，尤其體現(xiàn)在商品設計對于消費者行為及需求變化的把握等方面;另一方面，國內(nèi)男裝市場仍處于成長期，整體發(fā)展空間依然較大。成熟男性顧客對商務類型的服飾需求始終存在，公司定位的此部分消費市場相對穩(wěn)定，且受益于中產(chǎn)階級擴容背景下消費結(jié)構(gòu)升級，對于商務服飾需求量的增長趨勢相對顯著。

　　對于消費者需求和渠道的把控將是未來品牌提升的重點。結(jié)合消費者需求的多元化，公司豐富產(chǎn)品適用場合，增加休閑等系列設計。預計未來伴隨銷售分公司渠道的打通，可將線上資源向線下引流，同時，由實體店體驗服務支撐線上銷售，從而為日后適時推出網(wǎng)購定制品牌做好準備。

　　公司2014年大力推廣商品企劃項目，并計劃從2015春夏商品企劃開始全面應用，以實現(xiàn)從商品企劃到終端銷售全價值鏈整合。同時公司堅持以男褲為核心的品類戰(zhàn)略，強化新款單品的研發(fā)及市場營銷;在優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)方面，更為關(guān)注新開店質(zhì)量，優(yōu)化開店流程和考評體系，并加大對現(xiàn)有店鋪形象的整改和升級，同時，為控制經(jīng)營風險，主動關(guān)閉了部分經(jīng)營效益較差的銷售終端，以集中資源投入線上線下一體化建設;公司全面啟動O2O項目，目前已完成試點分倉整合、平臺規(guī)劃、并制定了線上線下同價款的具體實施計劃。

　　公司深入推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推動零售能力建設，我們認為公司在男褲行業(yè)的市場占有率上有一定優(yōu)勢，其品牌影響力、縱向一體化的業(yè)務模式以及穩(wěn)健的管理團隊等優(yōu)勢能為轉(zhuǎn)型成功提供一定的支撐，預計整體業(yè)績增速有望伴隨未來市場需求回暖而有所提升，盈利能力的強化將集中體現(xiàn)于新品適銷率及店效等內(nèi)生指標。預計公司2014-16年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為4.32、4.82、5.37億元，同增 -19.58%、11.50%、11.41%，對應EPS分別0.75、0.84、0.93元?？紤]到2014年公司業(yè)績繼續(xù)處于調(diào)整期，2015年預期有所改善，給予公司2015年18xPE，對應目標價15.09元，增持評級。

　　主要不確定因素：零售市場持續(xù)低迷，終端需求不振，原材料、租金及人力成本持續(xù)提升的風險。