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　　我們拜訪了珂萊蒂爾，管理層表示對公司同店銷售增長、店鋪擴張和電商平臺的表現(xiàn)充滿信心。因此，我們認為14財年凈利潤會增長50%(13財年增長188%)至人民幣8,000萬。雖然管理層對店鋪擴張表示樂觀，然而公司目前估值充分，分別為31倍14年和24倍15年市盈率，我們認為市場已考慮到公司未來幾年的快速增長。

　　自有店鋪助提升利潤率

　　珂萊蒂爾是女裝行業(yè)的領先品牌，根據(jù)2013年Frost & Sullivan銷售額排名第六。公司擁有約高端服裝1%的市場份額，并且11財年-13財年年度復合增長率達到46%。截至14年底，公司在內(nèi)地有 337家店鋪，以門戶店為主(約占80%)，余下的為商場和街鋪。

　　我們喜歡珂萊蒂爾特別是因為，1)大部分的店鋪都是自有，這使公司能更好地控制其最小存貨單位和庫存，以及能夠更快應對市場和消費者口味的改變，最重要的是相比特許經(jīng)營模式讓他們有一個更高的利潤率;2)他們有一個非常強大的品牌價值，公司在天貓的關注者數(shù)量非常龐大，比Lancy更多，跟Ellassay、Marisfrolg和JORYA相似。在2014年，珂萊蒂爾被中國服裝協(xié)會授予「中捷第十屆中國服裝品牌年度大獎-風格大獎」;3)經(jīng)驗豐富的管理層。金明先生，CEO，在業(yè)界工作超過14年。開創(chuàng)自己的珂萊蒂爾品牌前，他曾在他母親的服裝品牌下工作了6年;房瑩女士，創(chuàng)意總監(jiān)，是「中國最佳設計師」和「中國十大設計師」的得主;4)公司采用了多品牌戰(zhàn)略，在 2012年推出了La Koradior，并在2014年推出了Koradior Elsewhere，以針對不同的使用情況和客戶群，以及正裝及休閑裝的需求;5)公司仍處于成長階段，品牌比較年輕，規(guī)模也較小(2007年開始)，因此同店銷售增長也會更快(2012年10%，2013年為12%)。

　　管理層認為14年的同店銷售增長大約為11%。而在上海上市的 Lancy(002612.SZ)，女裝的領導者，今年的同店銷售已開始收縮;6)快速增長的電子商務銷售，在13年的銷售額約300萬人民幣，占整個集團銷售額的4%，而14年很可能達到大約1,000萬人民幣。 對于未來，我們對珂萊蒂爾領先于行業(yè)的增長和獲得更多的市場份額持樂觀態(tài)度，15-16財年達到30%的每股利潤的增長是可能的。

　　估值分別為14財年和15財年市盈率的31倍和24倍，在A股以及該行業(yè)中和其同業(yè)Lancy相似，進一步上漲將在很大程度上取決于其擴張計劃的管理執(zhí)行力。