給予特步國際中性評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)2.7港元運(yùn)動(dòng)
特步國際(2.47, -0.14, -5.36%, 實(shí)時(shí)行情)公布FY14 純利下降21%,遠(yuǎn)低于我們/市場(chǎng)預(yù)期13%/16%,主要由于A&P 開支及A/R 減值準(zhǔn)備增加,引致經(jīng)營利潤率較預(yù)期大幅縮減。特步國際亦公布其最新銷售數(shù)據(jù),其中3Q15 交易會(huì)所得訂單數(shù)目自1Q/2Q15 起維持單位數(shù)的低增長,而 4Q14 同店銷售亦自3Q14 起保持中單位數(shù)增長。
我們認(rèn)為特步國際的整份最新業(yè)績顯示公司的表現(xiàn)日漸遜于同業(yè),而大部分同業(yè)的盈利/訂單數(shù)目已顯著回升。一方面,我們現(xiàn)時(shí)預(yù)期FY15E 的純利將有13%的增長,但另一方面,由于公司的品牌定位有欠清晰,展望SG&A 成本將持續(xù)高企(公司的收益比率在大眾運(yùn)動(dòng)用品公司當(dāng)中最高),復(fù)原速度仍較大部分同業(yè)慢。
此外,公司延長了經(jīng)銷商的信貸期。相反,同業(yè)因銷售環(huán)境好轉(zhuǎn),普遍減少對(duì)經(jīng)銷商的補(bǔ)貼/支援。這個(gè)情況令我們更加關(guān)注公司的盈利質(zhì)素。維持中性評(píng)級(jí)(目標(biāo)價(jià)2.7 港元)。(雙雙)
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