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　　隨著探路者、嘉麟杰等戶外用品公司的上市，越來(lái)越多的同行業(yè)公司開始謀求上市，其中就包括北京三夫戶外用品股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“三夫戶外”)。

　　三夫戶外是國(guó)內(nèi)首家專業(yè)從事戶外用品銷售的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品包括戶外服裝、鞋襪、裝備三大類產(chǎn)品。公司擬在深交所中小板上市，募資約兩億元。

　　截止到2014年底，公司下轄34家門店，這些門店分布在北京、上海、深圳等多個(gè)一線城市。然而，值得投資者注意的是，在這34家門店中，竟然有10家在2014年出現(xiàn)虧損，其中7家更是在2013年就出現(xiàn)虧損。在此情形下，公司反而準(zhǔn)備募集資金新開門店。并在資金用途中明確表明，在兩億元募資款項(xiàng)中，有1.57億元將用來(lái)開設(shè)專賣店，共計(jì)29家。

　　在當(dāng)前近1/3門店虧損的前提下，未來(lái)公司如何確保新開門店盈利?另外，公司招股說(shuō)明書顯示，2014年公司還出現(xiàn)了凈利潤(rùn)下滑、庫(kù)存上升等多個(gè)問(wèn)題，值得投資者關(guān)注。

　　那么，公司門店虧損的具體原因是什么?而造成公司業(yè)績(jī)下滑、庫(kù)存增高的原因又是什么?為此，《投資者報(bào)》記者向公司發(fā)出采訪提綱，并致電其招股書中的聯(lián)系電話。公司表示，郵件所提及問(wèn)題也是證監(jiān)會(huì)比較關(guān)注的問(wèn)題，目前正在準(zhǔn)備反饋，屆時(shí)會(huì)補(bǔ)充并更新招股說(shuō)明書。由于公司未就相關(guān)內(nèi)容給予解釋，記者只能根據(jù)招股書等資料進(jìn)行分析。

　　三成門店虧損仍擬擴(kuò)張

　　通過(guò)公司招股說(shuō)明書發(fā)現(xiàn)，2014年公司經(jīng)營(yíng)的34家門店中有10家出現(xiàn)虧損，而其中7家更是出現(xiàn)連續(xù)兩年虧損。另外，在實(shí)現(xiàn)盈利的24家門店中，有6家2013年凈利潤(rùn)同比下滑。可見(jiàn)，公司門店的銷售情況并不樂(lè)觀。

　　通過(guò)比較各門店對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)，記者發(fā)現(xiàn)，公司2014年的凈利潤(rùn)主要來(lái)自于北京馬甸東店和北京馬甸西店這兩家店面。其中馬甸東店實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)879萬(wàn)元，馬甸西店實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)417萬(wàn)元，合計(jì)為1296萬(wàn)元，約占公司當(dāng)年凈利潤(rùn)的61%?？梢?jiàn)，如果沒(méi)有這兩家門店，公司業(yè)績(jī)將出現(xiàn)大幅下滑，其他門店對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)并不大。

　　如果募資的29家門店開張營(yíng)業(yè)，這之中究竟有多少家能為公司帶來(lái)收益?即使帶來(lái)收益又對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有多大?從當(dāng)前情況看，還存在很大的不確定性。

　　另外，這兩家業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最大的門店中，馬甸東門店依然保持了較高的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)879萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32%。但馬甸西門店近3年業(yè)績(jī)已經(jīng)停止增長(zhǎng)，2014年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)僅5%，低于2012年凈利潤(rùn)值。因此，一旦馬甸東門店的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)滯漲，很有可能對(duì)公司2015年的業(yè)績(jī)產(chǎn)生嚴(yán)重影響，值得投資者關(guān)注。

　　凈利潤(rùn)下滑 存貨居高不下

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年三夫戶外實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.28億元，同比2013年下降14.5%，而公司2012年凈利潤(rùn)同比下降17%，可見(jiàn)公司經(jīng)營(yíng)并不穩(wěn)定。

　　為此，公司在招股說(shuō)明書中表示，公司業(yè)績(jī)下滑的原因是由于專業(yè)戶外零售渠道受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和行業(yè)增速放緩的影響，以及來(lái)自電商和商場(chǎng)渠道的沖擊。公司面臨的行業(yè)外部競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，而公司雖然加大了對(duì)電商和移動(dòng)互聯(lián)的投資力度，但是短期內(nèi)很難收到成效。

　　既然受到互聯(lián)網(wǎng)電商的沖擊，公司為何不在募資中加大對(duì)電商銷售平臺(tái)的投資力度，卻把主要資金放在拓展門店上呢?

　　由于沒(méi)有收到公司對(duì)該問(wèn)題的具體回復(fù)，為了幫助投資者更好地了解公司的運(yùn)營(yíng)狀況，《投資者報(bào)》記者查閱了公司的相關(guān)報(bào)道，發(fā)現(xiàn)這可能與公司的發(fā)展定位有關(guān)。

　　2014年初，公司創(chuàng)始人張恒在接受相關(guān)媒體采訪時(shí)表示：“雖然電商的發(fā)展速度很快，但三夫戶外不會(huì)把電商當(dāng)做核心業(yè)務(wù)，未來(lái)占比并不會(huì)過(guò)高。即使互聯(lián)網(wǎng)如此發(fā)展，專業(yè)的戶外店依然會(huì)很有市場(chǎng)。”可見(jiàn)，公司在前期的發(fā)展定位中，就沒(méi)有打算大力發(fā)展電商平臺(tái)。

　　另外，相關(guān)業(yè)內(nèi)人士也表示，網(wǎng)絡(luò)銷售會(huì)拉低實(shí)體店的銷售價(jià)格，會(huì)搶奪了線下客戶。可見(jiàn)是否發(fā)展電商，對(duì)三夫戶外來(lái)說(shuō)確實(shí)很矛盾。

　　除了凈利潤(rùn)下滑，公司面臨的另一個(gè)難題就是存貨上升。2012年~2014年公司的存貨分別為1.15億元、1.32億元和1.32億元，呈現(xiàn)有增無(wú)減的狀態(tài)，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例均超過(guò)56%。那么，公司存貨居高不下的原因是什么呢?

　　公司在招股說(shuō)明書中表示，戶外用品零售企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資金主要沉淀于存貨增長(zhǎng)與門店擴(kuò)張中，供貨商一般采用提前一年訂貨的期貨模式，零售商須一次性訂購(gòu)半年的貨品以滿足銷售需要，導(dǎo)致零售商的大量資金沉淀于所購(gòu)存貨。

　　也就是說(shuō)，公司存貨增長(zhǎng)與其經(jīng)營(yíng)方式不無(wú)關(guān)系。由于沒(méi)有自主品牌，公司必須要先大量進(jìn)貨再銷售，而門店擴(kuò)張又加大了存貨力度。

　　分析人士稱，三夫戶外的經(jīng)營(yíng)模式有點(diǎn)像大型超市，優(yōu)點(diǎn)是產(chǎn)品種類豐富多樣，缺點(diǎn)是沒(méi)有自主定價(jià)權(quán)，所以比較容易受制于供貨商，同時(shí)也不能分散市場(chǎng)對(duì)某一類產(chǎn)品需求下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　凈利潤(rùn)突變令人費(fèi)解

　　除了業(yè)績(jī)停滯不前，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間也存在矛盾。

　　根據(jù)公司招股書顯示，截止到2011年3月，公司凈資產(chǎn)為8800萬(wàn)元。而2001年5月~2011年3月，公司股東投入資金合計(jì)約6400萬(wàn)元。由于公司至2011年3月從未分紅，因此可以估算出10年間公司的凈利潤(rùn)約為2400萬(wàn)元。

　　但是，2011年公司的凈利潤(rùn)約3300萬(wàn)元，相比之前10年凈利潤(rùn)之和還高出900萬(wàn)元，令人不解。

　　為此，就該問(wèn)題向公司進(jìn)行了詢問(wèn)，但是沒(méi)有得到具體答復(fù)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，公司可能通過(guò)自買自賣的方式抬高業(yè)績(jī)，關(guān)系人在購(gòu)買產(chǎn)品后再把產(chǎn)品賣掉。雖然存在一定成本，但相比于上市以后獲得的暴利，成本還是很低。更重要的是，財(cái)務(wù)審計(jì)上幾乎看不出破綻。