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　　報喜鳥公司今年以來積極推進(jìn)“投資+實業(yè)”的戰(zhàn)略,除了繼續(xù)貫徹多品牌發(fā)展和全渠道營銷、重點(diǎn)推廣C2B 全品類私人量體定制業(yè)務(wù)之外,還大力推動全面互聯(lián)網(wǎng)化的轉(zhuǎn)型,通過投資并購實現(xiàn)外延式擴(kuò)張,為公司進(jìn)入新的快速發(fā)展階段奠定基礎(chǔ),華麗轉(zhuǎn)身“互聯(lián)網(wǎng)+多品 牌”的新運(yùn)營模式。繼投資小鬼網(wǎng)絡(luò)、仁仁科技后,預(yù)期公司將加速推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)并購進(jìn)程,全面推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型升級。公司規(guī)模較小,未來爆發(fā)空間較大,市值仍 有較大的提升空間,預(yù)測2015-2017 年EPS 分別為0.45 元、0.61 元、0.75 元,對應(yīng)PE 分別為42.6X、31.4X、25.5X,首次給予“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。

　 　業(yè)績重回增長軌道,預(yù)計全年凈利潤接近翻番:多品牌業(yè)務(wù)方面,公司業(yè)績經(jīng)過前兩年大幅調(diào)整,今年一季度業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的勢頭,凈利潤同比增長27%、 扣非后凈利潤同比大幅增長46%。公司商品企劃能力這兩年一直在調(diào)整、提高,陳列搭配、終端銷售能力均有所提升,今年產(chǎn)銷率較往年提高約10%至60%以 上,預(yù)計全年銷售將繼續(xù)保持約10%的平穩(wěn)增長;據(jù)我們測算,成熟男裝企業(yè)正常情況下凈利率一般達(dá)到10%以上,公司費(fèi)用剛性,若收入恢復(fù)增長,對應(yīng)利潤 彈性將相對較大,估算公司今年凈利潤將達(dá)到2-3 億元,對應(yīng)凈利潤增速將是50-100%左右,公司業(yè)績重新邁入增長軌道;若公司2016 年收入繼續(xù)保持增長,利潤增速的彈性也將高于收入增速的彈性,但增速邊際會有一定遞減。

　　先后投資小鬼網(wǎng)絡(luò)、仁仁科技,預(yù)期互聯(lián)網(wǎng)并購將 加速推進(jìn):互聯(lián)網(wǎng)投資業(yè)務(wù)方面,公司1 月公告,成立報喜鳥投資,預(yù)計未來兩年對外投資額度將達(dá)2 億,投資方向可能包括大時尚產(chǎn)業(yè)、大數(shù)據(jù)營銷、互聯(lián)網(wǎng)金融、電商平臺、O2O、社交平臺、新媒體、健康、教育等新興行業(yè);公司2 月公告,投資4500 萬受讓并增資社交電商公司“小鬼網(wǎng)絡(luò)”25%的股權(quán),小鬼網(wǎng)絡(luò)旗下“九塊九包郵”是2014 年增速最快的導(dǎo)購類APP,截至2014 年底,移動端累計激活量達(dá)800 萬,月均日活躍用戶超過30萬,日訂單量突破萬件;公司3 月公告,投資2500 萬增資移動互聯(lián)及大數(shù)據(jù)營銷公司“仁仁科技”17.86%的股權(quán),旗下“仁仁分期”平臺為“電商平臺+兼職平臺+信用數(shù)據(jù)”,主要為大學(xué)生提供3C 產(chǎn)品的分期業(yè)務(wù),學(xué)生還款可以選擇固定還款+部分兼職抵扣,目前已實現(xiàn)盈利,平臺月交易額1000 萬左右,預(yù)計今年6 月業(yè)務(wù)將拓展至15 個城市。到目前為止,公司對外投資額度僅使用7000 萬,尚余1.3 億,公司一直以來運(yùn)營效率較高(公司無實際控制人,職業(yè)經(jīng)理人模式管理),預(yù)期公司將加速推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)并購進(jìn)程,全面推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型升級。

　 　C2B 全品類私人定制,無庫存、低成本、大空間:C2B 全品類私人定制業(yè)務(wù)方面,是公司對新渠道模式的嘗試,更能滿足現(xiàn)代消費(fèi)者、尤其是年輕消費(fèi)者的個性化需求。公司開展C2B 業(yè)務(wù)的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在:1、會員數(shù)量龐大,公司在冊會員數(shù)量約40 萬,有效會員(注冊一年后仍在使用會員功能的消費(fèi)者)約10 萬,龐大的會員數(shù)量是公司有效開展C2B 業(yè)務(wù)的基礎(chǔ);2、擁有C2B 專用的生產(chǎn)線、在線信息系統(tǒng)等,做到“前臺門店-中臺管理-后臺生產(chǎn)”無縫對接,實現(xiàn)單件產(chǎn)品自動化生產(chǎn);3、量體師數(shù)量充足,公司目前擁有門店約900 家,其中約三分之一配有駐點(diǎn)量體師,公司另外配套量體師200-300 人,基本可以實現(xiàn)“36小時上門量體、720 交付成衣”;4、經(jīng)驗領(lǐng)先,公司目前線下量體業(yè)務(wù)年收入約4 億、占比約15%,量體業(yè)務(wù)已有一定的成熟經(jīng)驗,未來量體業(yè)務(wù)占比有望達(dá)到30%左右。雖然量體業(yè)務(wù)成本比大貨成本略高,但由于大貨并非百分百的產(chǎn)銷率, 產(chǎn)生的庫存會產(chǎn)生資金占用成本,而量體業(yè)務(wù)并沒有庫存,即是不存在資金占用,未來的發(fā)展?jié)摿志薮蟆?/p>

　　目前C2B 主要滿足報喜鳥品牌的需求,待運(yùn)營成熟及產(chǎn)能擴(kuò)建完成后,將滿足公司旗下其他子品牌的需求,未來亦可能考慮引入其他外部品牌。

　　風(fēng)險提示:服裝行業(yè)持續(xù)不景氣,服裝業(yè)務(wù)復(fù)蘇進(jìn)度不達(dá)預(yù)期,投資購進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。