雅戈爾服裝業(yè)務步入改善通道 O2O平臺化戰(zhàn)略啟動男裝
雅戈爾服 裝業(yè)務已步入改善通道,立足大會員體系的O2O平臺化運營可承載更多內容(產品+服務+大健康);地產業(yè)務輕裝上陣背景下盈利將明顯反彈,并積極探索養(yǎng)老 地產;投資業(yè)務戰(zhàn)略重心已轉向產業(yè)投資,并且已布局項目重估價值巨大,大健康及金控平臺則提供了更大的想象空間。盡管市值偏大給估值彈性帶來一定制約,但 我們依然認為公司是“攻守兼?zhèn)?rdquo;的牛市典型品種,外延并購及對外投資可提供持續(xù)催化劑,上調評級至“強烈推薦-A”,第一階段市值目標750億,伴隨服裝 O2O、大健康、以及金控平臺逐步推進,中期市值有望沖擊更高目標。
服裝:市場地位穩(wěn)固且直營基礎扎實,業(yè)績已步入改善通道;擬重金打造O2O平臺,立足大會員體系的平臺化運營可承載更多的內容,符合行業(yè)大趨勢。
1、地位穩(wěn)固及直營基礎扎實的男裝龍頭品牌,業(yè)績已步入改善通道。雅戈爾為國內男裝龍頭品牌,市場地位穩(wěn)固(西服及襯衫市占率多年來持續(xù)位居首位),并且直營基礎較為扎實(直營專賣店及商場店收入占比均在40%+)。
盡管終端零售仍不景氣,但得益于費用控制及毛利率恢復,公司14年服裝板塊盈利已略有改善,預計今年收入個位數(shù)增長,盈利仍將有一定改善(7.5億)。
2、擬重金打造服裝O2O平臺,立足大會員體系的平臺化運營可承載更多內容(產品+服務+大健康)。強大的直營基礎是公司轉型O2O的天然優(yōu)勢,已有部 分門店開始試運營并取得良好效果。新一代領導人帶來新的發(fā)展思路,公司將投入30億定增募集資金,通過強化直營專賣店(購買47家+升級407家)及大會 員體系(目標是培育千萬名年消費額千元以上的會員)打造O2O平臺,并且平臺化可承載更多的內容,主要包括三個層次:一是服裝產品(自有品牌+并購國際/ 國內品牌+不局限于男裝),二是立足會員的增值服務(著裝顧問/洗衣/時尚體驗等),三是圍繞會員體系引入的大健康產業(yè)(保健品/健康管理/健康顧問 等);此外,公司線上平臺主要自建,如果有并購機會也會考慮。公司最終希望發(fā)展為“產品+服務”相結合的國際文化時尚集團。
3、琿春服裝生產基地強化供應鏈及北方市場建設。公司還將投入5億定增募集資金,投向琿春服裝生產基地項目(年產925萬件/條/套中高檔紡織服裝),既可優(yōu)化供應鏈,又可強化北方市場建設。
地產:主動控制發(fā)展速度,并積極探索養(yǎng)老地產,輕裝上陣背景下,雖然今年預售及結算規(guī)模下降,但盈利將明顯反彈。伴隨行業(yè)大環(huán)境轉變,公司近年來拿地有 收縮,主動控制發(fā)展速度,今年預售目標下調至60億,預計結算規(guī)模也將有所下降,但降幅不會太大(很多資源已預售鎖定),未來幾年保持5-6個億的凈利問 題不大;公司也在積極關注和探索養(yǎng)老地產,但行業(yè)目前還沒有成熟的盈利模式。
綜合而言,去年受巨額資產減值影響,地產板塊凈利僅1.2億,但換來今年的輕裝上陣,雖然今年預售及結算規(guī)模下降,但盈利將明顯反彈(預計全年凈利7億左右)。此外,紡織城地塊收儲已貢獻稅后盈利5.7億。
投資:戰(zhàn)略重心已從二級市場轉向產業(yè)投資,已布局投資重估價值巨大;而大健康產業(yè)基金和金控平臺則是未來核心亮點,并且具備較大的市值空間。
1、已布局投資:重估價值巨大。公司投資業(yè)務戰(zhàn)略重心已從二級市場轉向產業(yè)投資,二級市場投資不再做增量并且繼續(xù)做存量調整。公司已有投資主要包括三個 會計核算口徑,可供出售金融資產-公允價值計量、可供出售金融資產-成本計量、以及長期股權投資。公司公告數(shù)據(jù)顯示,二級市場投資持股市值(截至5月22 日)達76億,主要是浦發(fā)銀行、金正大、中國平安等;可供出售金融資產-成本計量(主要包括創(chuàng)業(yè)軟件、銀聯(lián)商務、浙商財險等)審慎邏輯下合理市值預計達 105億;長期股權投資(寧波銀行、漢麻產業(yè)、其他地產聯(lián)營/合營公司)審慎邏輯下合理市值達135億。綜合而言,已布局投資合理市值達350億,重估價 值巨大。
2、大健康產業(yè)基金:大健康產業(yè)基金首期規(guī)模10億元,主要參與該領域的股權投資、定增、國企混改、VC等投資機會,也會考慮 收購醫(yī)院;并且除了投資之外,還會與服裝業(yè)務大會員體系進行協(xié)同。消費升級及老齡化背景下,大健康產業(yè)是未來大趨勢,公司在該領域投資可打造較大的市值空 間。
3、金控平臺:公司的“金控平臺”正處于規(guī)劃階段,具體包括哪些內涵還在探索,目前已參股寧波銀行及浙商財險。此外,香港新馬子公 司注冊資本近期增加至29億港幣,也有打造海外平臺及尋求海外投資的考慮。金融行業(yè)管制逐步放開,給民企進入該領域提供了土壤,基于雅戈爾以往的卓越投資 業(yè)績,我們認為公司“金控平臺”戰(zhàn)略大有可為,未來也有望打造較大的市值空間。
盈利預測與投資建議:公司服裝業(yè)務地位穩(wěn)固且直營基礎扎 實,業(yè)績已處于改善通道,并且擬借助定增重金打造O2O平臺,立足于直營專賣店及大會員體系的平臺化運營既可提高經營效率,也可承載更多的內容(產品+服 務+大健康),符合行業(yè)發(fā)展趨勢,還存在外延并購預期;流動性寬松環(huán)境下,地產行業(yè)也將有一定復蘇,公司輕裝上陣背景下今年盈利將明顯恢復,并且也在探索 養(yǎng)老地產模式;投資業(yè)務戰(zhàn)略重心已轉向產業(yè)投資,已布局投資重估價值巨大,而大健康產業(yè)基金及金控平臺則是未來的核心亮點,給市場提供了較大的想象空間。
公司目前隱含總市值(考慮增發(fā))600億,對應攤薄15PE為16X,盡管投資收益占比較大,但與九牧王、七匹狼、 報喜鳥等同行(15PE在45X以上)相比,仍具備較明顯的相對估值優(yōu)勢,尤其是在牛市背景下。分業(yè)務測算,預計服裝業(yè)務今年凈利7.5億左右,不考慮自 有門店重估價值,公司服裝業(yè)務合理的15PE應該在35X左右(O2O平臺化運營可進一步提升估值),對應市值250億+;預計地產業(yè)務今年凈利7億左 右,同等規(guī)模的地產股估值遠在20X以上,公司地產業(yè)務保守的15PE應該在20X左右,對應市值140億;已布局投資重估價值350億,并且大健康產業(yè) 基金和金控平臺未來有望打造較大的市值空間;三項業(yè)務合理總市值750億左右。綜合而言,盡管市值偏大給估值彈性帶來一定制約,但我們依然認為公司是“攻 守兼?zhèn)?rdquo;的牛市典型品種,外延并購及對外投資可提供持續(xù)催化劑,上調評級至“強烈推薦-A”,第一階段市值目標750億,伴隨服裝O2O、大健康、以及金 控平臺逐步推進,中期市值有望沖擊更高目標。
風險提示:服裝O2O、大健康、金控平臺推進低于預期。- 擷帝皇蜂姿,綻盛夏“蜂”年 法國嬌蘭品牌魅力大使徐正溪攜帝皇蜂姿系列現(xiàn)身昆明
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