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　　公司2015年1~9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.83億元,同比增長(zhǎng)15.3%,歸母凈利潤(rùn)1.68億元,同比增長(zhǎng)29.2%,折合EPS0.93元,扣 非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26.7%,基本符合預(yù)期;其中Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.3%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.4%。公司前三季度凈利率達(dá)12.1%,同比提升 1.6pct,主要受益于有效的費(fèi)用控制,銷售費(fèi)用率同比下滑3.1ptc至41.8%,管理費(fèi)用率為8.7%,同比基本持平,由于新增募集資金,財(cái)務(wù)費(fèi) 用率下滑1pct。前三季度毛利率為69.9%,同比下滑2pct,主要與電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展,收入占比提升有關(guān)。扣非凈利潤(rùn)增速低于盈利增速,主要由于政 府補(bǔ)助增加所致。

　　截至Q3,公司存貨規(guī)模5.74億,較年初略有下降,前三季經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)28%,經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)異。公司預(yù)計(jì)2015年凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為20%~60%。

　　行業(yè)領(lǐng)先地位鞏固,電商銷售發(fā)展迅速。

　　終端消費(fèi)環(huán)境繼續(xù)承壓,但內(nèi)衣行業(yè)受益消費(fèi)升級(jí)和行業(yè)集中度提升,依然是服裝中增長(zhǎng)最快的細(xì)分領(lǐng)域之一。公司作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),增長(zhǎng)勢(shì)頭良好且有加快趨勢(shì),除了主品牌曼妮芬擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)外,公司多品牌運(yùn)作漸趨成熟,伊維斯、蘭卓麗、以及塑形專家BodyBeauty、男士品牌喬百仕,電商品牌Coyeee等潛力品牌定位細(xì)分領(lǐng)域有望逐步發(fā)力。公司電商業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,在中高端內(nèi)衣品牌中走在前列。

　　供應(yīng)鏈體系逐步完善,營(yíng)銷渠道仍有拓展?jié)摿Α?/p>

　　公司供應(yīng)鏈已自有生產(chǎn)為主,募投項(xiàng)目在建的江西基地新增產(chǎn)能1500萬(wàn)件/年,自主生產(chǎn)模式的逐步完善,將有助于提高供應(yīng)鏈快速反應(yīng)能力,有效掌控產(chǎn)品質(zhì)量。

　　在前幾年門店數(shù)略有下降,增長(zhǎng)主要來(lái)自于單店的逐年提升以及電商的快速增長(zhǎng),公司繼續(xù)推進(jìn)二三線城市渠道滲透,通過(guò)優(yōu)化營(yíng)銷渠道網(wǎng)絡(luò),提升整體經(jīng)營(yíng)效益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　終端消費(fèi)環(huán)境持續(xù)惡化;副品牌培育不及預(yù)期。

　　長(zhǎng)期受益消費(fèi)升級(jí)和行業(yè)集中度提升,維持買入評(píng)級(jí)。

　 　公司作為中高檔內(nèi)衣領(lǐng)軍企業(yè),品牌忠誠(chéng)度不斷提升,多品牌運(yùn)作漸趨成熟,未來(lái)增長(zhǎng)將來(lái)自于渠道拓展、電商銷售和副牌發(fā)力。伴隨消費(fèi)者品牌意識(shí)提升,公司 有望持續(xù)受益消費(fèi)升級(jí),同時(shí),在行業(yè)集中度提升趨勢(shì)下,有望長(zhǎng)期受益。我們維持公司15~17年EPS0.79/0.98/1.18元,維持買入評(píng)級(jí)。