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時(shí)隔一年，卓越新能卷土重來。4月26日，龍巖卓越新能源股份有限公司（以下簡稱“卓越新能”）申請科創(chuàng)板上市被受理。去年1月，卓越新能曾申請創(chuàng)業(yè)板上市被否，保薦機(jī)構(gòu)同樣是英大證券。

　　目前，卓越新能是科創(chuàng)板第一家廢棄資源綜合利用行業(yè)企業(yè)。公司主要技術(shù)是從地溝油中提煉出動(dòng)力燃料生物柴油。由于我國生物柴油目前尚未進(jìn)入國有成品油體系，所以公司產(chǎn)品主要銷往以歐盟為主的海外市場。

　　值得關(guān)注的是，此前上會(huì)時(shí)發(fā)審委關(guān)注的：主營業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)大、依賴稅收優(yōu)惠、供應(yīng)商以個(gè)體為主、外銷收入占比大等問題，依然存在。

　　業(yè)績波動(dòng)大 毛利率“過山車”

　　招股書顯示，卓越新能是國內(nèi)產(chǎn)銷量最大的生物柴油企業(yè)，同時(shí)也是該產(chǎn)品最大的出口企業(yè)。換句話說，是國內(nèi)生物柴油的“大佬”。

　　在燃料領(lǐng)域，生物柴油屬于清潔能源，一般將生物柴油摻混入化石柴油中制成混合柴油。與化石柴油相比在燃燒過程中降低了有害氣體的排放。

　　而生物柴油的主要原料又是廢油脂（地溝油、酸化油等）。我國作為人口大國，社會(huì)生產(chǎn)生活每年產(chǎn)生廢油脂超過1000萬噸。變廢為寶的同時(shí)還能減少環(huán)境污染，生物柴油行業(yè)因此成為國家鼓勵(lì)、重點(diǎn)支持和優(yōu)先發(fā)展的生物質(zhì)再生資源領(lǐng)域。

　　這樣一本萬利的生意，在實(shí)踐中卻出現(xiàn)了很多意料之外的問題。

　　公開資料顯示，2014-2018年，卓越新能實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為10.2億元、8.7億元、4.7億元、4.5億元、6.8億元，凈利潤分別為1.3億元、6482萬元、5045萬元、842萬元、5049萬元?？梢钥吹?，在公司連年攀升的業(yè)績中，2015年和2016年的收入出現(xiàn)了斷崖式下跌。

　　卓越新能解釋稱，2014 年下半年以來隨著國際原油等大宗商品價(jià)格大幅下跌，公司主要產(chǎn)品生物柴油、生物酯增塑劑和工業(yè)甘油價(jià)格均相應(yīng)大幅下跌，這是這兩年公司營業(yè)收入下降的主要原因。

　　由于應(yīng)用領(lǐng)域的相關(guān)性，原油價(jià)格與生物柴油的價(jià)格成正相關(guān)。在沒有強(qiáng)制添加的行政要求下，生物柴油與化石柴油摻混使用，在原油價(jià)格較高時(shí)，生物柴油可起到平抑油價(jià)的作用，需求旺盛，產(chǎn)品售價(jià)會(huì)上漲，而在原油價(jià)格較低時(shí)，生物柴油的需求相對減弱，價(jià)格隨之下降。報(bào)告期內(nèi)，卓越新能內(nèi)銷生物柴油價(jià)格與石油價(jià)格走勢基本趨同。

　　而這種影響是整個(gè)行業(yè)的。盡管卓越新能在A股無可對比公司，但新三板尚有金利海生物柴油、大地生物、隆海生物等主營生物柴油的企業(yè)，其中，僅生物柴油體量過億。2013年至2018年期間，上述企業(yè)的營收均出現(xiàn)過大幅波動(dòng)。

　　與業(yè)績波動(dòng)同時(shí)的還有卓越新能的毛利率。剔除基數(shù)小的隆海生物，對比金利海生物柴油，卓越新能“過山車”般的毛利率更為劇烈。

　　2015年、2016年原油價(jià)格下降，生物柴油產(chǎn)品售價(jià)下降，擠壓毛利。這兩年，金利海生物柴油毛利率分別為-4.99%、-5.58%，自2017年開始原油價(jià)格開始穩(wěn)步回升后，金利海生物柴油的毛利率也直線上升。

　　卓越新能方面，受原油價(jià)格影響，毛利率由2014年的8.93%下降到2015年的3.97%。隨后， 公司在2016 年 3 月獲得歐盟生物柴油 ISCC 認(rèn)證，生物柴油開始批量出口，出口業(yè)務(wù)提升了產(chǎn)品售價(jià)，公司避免了毛利率的連續(xù)下滑，在2016年上升到15.81%。但2017年卓越新能毛利率再次下降到9.95%。

　　這就不得不提到影響毛利率的另一因素，原材料廢油脂的價(jià)格。

　　在卓越新能產(chǎn)品中，80%為生物柴油，公司原材料采購也大部分為廢油脂。2016-2018 年，廢油脂的采購成本占公司采購總額的比例分別為 87.53%、92.35%和 87.65%。

　　2016 年4 季度開始，受廢油脂回流飼料領(lǐng)域等因素影響，廢油脂價(jià)格快速上漲，直至2017 年2 季度才開始逐漸回落，使得2017 年單位營業(yè)成本中廢油脂成本由2899元上升到4058元，同比增長 39.95%。

　　廢油脂主要來自餐館、酒店、養(yǎng)豬場、食品和植物油加工企業(yè)，工作環(huán)境惡劣、工作時(shí)間特殊、勞動(dòng)強(qiáng)度 大、人力成本高等，收集的廢油脂需進(jìn)行過濾、加熱、沉淀、 分離等后才能出售，因而一直以來以個(gè)體經(jīng)營為主，行業(yè)內(nèi)經(jīng)營者眾多、市場集中度較低。廢油脂的質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定性對下游的生物柴油經(jīng)營構(gòu)成一定挑戰(zhàn)。

　　一旦廢油脂的供應(yīng)減少或者其他行業(yè)分流廢油脂，供不應(yīng)求的情況下，廢油脂的價(jià)格上漲可期，將進(jìn)一步擠壓毛利空間。而在原油價(jià)格及廢油脂價(jià)格的雙重影響下，卓越新能毛利率猶如過山車般不可控。

　　有趣的是，金利海生物柴油在解釋2018年毛利率上升時(shí)表示，公司對原材料進(jìn)行提前儲(chǔ)備，原材料采購成本得以相對平穩(wěn)。而在卓越新能招股書未見此操作，公司內(nèi)控措施可見一斑。

　　毛利率大幅波動(dòng)，凈利率自然無法幸免。2016-2018年，卓越新能凈利率分別為13.14%、7.43%、10.83%、1.89% 、7.43%。與毛利率的波動(dòng)基本保持一致。

　　依賴稅收優(yōu)惠 面臨多重風(fēng)險(xiǎn)

　　業(yè)績波動(dòng)的同時(shí)，卓越新能的經(jīng)營模式也面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。

　　一方面，自2016 年3月獲得歐盟生物柴油 ISCC 認(rèn)證，卓越新能開始對歐盟市場大批量銷售生物柴油。2016-2018 年生物柴油出口量為 6.05 萬噸、14.55 萬噸、15.27 萬噸，分別占該產(chǎn)品當(dāng)期銷售的67.6%、94.4%、88.5%。

　　生物柴油作為化石柴油優(yōu)良的替代品，在國外已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于交通燃料領(lǐng)域，而國內(nèi)由于仍處于行業(yè)發(fā)展初期，相關(guān)政策法規(guī)尚不完善，生物柴油很難進(jìn)入加油站等交通燃料銷售渠道。短期內(nèi)，以歐盟為主的國外市場仍然是卓越新能的主戰(zhàn)場。

　　由此帶來的匯率波動(dòng)、目標(biāo)市場需求變動(dòng)以及進(jìn)出口政策變動(dòng)，將會(huì)對公司經(jīng)營產(chǎn)生較大影響。而境外銷售的真實(shí)性，是否可能面臨反傾銷、反補(bǔ)貼等貿(mào)易制裁措施，成為此前創(chuàng)業(yè)板上市保薦代表人核查的重點(diǎn)。

　　另一方面，公司國內(nèi)廢油脂供應(yīng)商以個(gè)體為主，且廢油脂采購地范圍較廣。根據(jù)《關(guān)于加強(qiáng)地溝油整治和餐廚廢棄物管理的意見》（國辦發(fā)[2010]36號），餐廚廢棄物收運(yùn)單位應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)資格并獲得相關(guān)許可或備案。這對卓越新能的內(nèi)控制度提出了一定挑戰(zhàn)。報(bào)告期內(nèi)公司是否存在向未獲得資質(zhì)的供應(yīng)商采購，公司業(yè)務(wù)規(guī)模是否受主要原材料供應(yīng)限制，我們不得而知。

　　而由于個(gè)體經(jīng)營沒有增值稅進(jìn)項(xiàng)，加重了生物柴油生產(chǎn)企業(yè)的稅負(fù)，出于減輕稅負(fù)的考慮，國家自2001 年開始給予該類企業(yè)增值稅稅收優(yōu)惠，退稅率為70%。

　　2014-2016年，卓越新能政府補(bǔ)助（包含增值稅即征即退）、消費(fèi)稅優(yōu)惠、所得稅優(yōu)惠合計(jì)占當(dāng)期凈利潤的比例為436.4%、2519.9%、433.6%。外界對卓越新能盈利能力的質(zhì)疑由此而來。

　　2017年、2018年，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 16 號——政府補(bǔ)助》（財(cái)會(huì)〔2017〕15 號）規(guī)定，公司將原在“營業(yè)外收入”列報(bào)的“與日?；顒?dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助”調(diào)整至“其他收益”列報(bào)。增值稅即征即退款占當(dāng)期營業(yè)利潤分別為138% 、62%。

　　為了打消外界疑慮，此次科創(chuàng)板招股書中，卓越新能特別測算了在取得全額進(jìn)項(xiàng)稅抵扣并取消相應(yīng)返還政策的情況下，公司測算營業(yè)利潤率高于實(shí)際營業(yè)利潤率。問題在于廢油脂供應(yīng)商能否提供增值稅發(fā)票，目前而言行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)猶在。

　　雖然科創(chuàng)板對企業(yè)盈利的硬性要求不高，但基于科創(chuàng)板的定位，外界對受理企業(yè)的科研實(shí)力、技術(shù)實(shí)力以及行業(yè)前景等有著較高的期待。

　　2016-2018年，卓越新能研發(fā)投入占比分別為5.7%、4.4%、4.7%。員工結(jié)構(gòu)以生產(chǎn)人員為主，研發(fā)與技術(shù)人員89人，占比為20.8%，本科及以上學(xué)歷占比16.3%。

　　此次卓越新能上市擬募資7.4億元，其中5.6億元用于年產(chǎn) 10 萬噸生物柴油（非糧）及年產(chǎn) 5 萬噸天然脂肪醇項(xiàng)目。產(chǎn)能擴(kuò)充之后，卓越新能生物柴油的產(chǎn)能將提升到34萬噸/年。根據(jù) REN21《2018 可再生能源全球現(xiàn)狀報(bào)告》，在不考慮對外出口的情況下，歐盟生物柴油的供需缺口為245 萬噸。

　　此外，值得注意的是，卓越新能是一家三口100%控股的企業(yè)，實(shí)際控制人為葉活動(dòng)和羅春妹夫婦，及其女兒葉劭婧，羅春妹為菲律賓國籍。

責(zé)任編輯：公司觀察