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　　日前，有券商研究員特赴凱諾科技探訪發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)階段，公司叫板知名快時尚品牌——優(yōu)衣庫，似乎有些操之過急。

　　逆行業(yè)高增長

　　謀求獨立上市未果的海瀾之家，最終選擇了一條借殼路。

　　據(jù)凱諾科技去年9月份披露的重組預(yù)案，公司擬向海瀾之家全體股東以3.38元/股的價格發(fā)行38.46億股股份，購買海瀾之家100%股權(quán)，交易完成后，海瀾集團及其一致行動人將成為凱諾科技的控股股東。

　　海瀾之家異于行業(yè)的高增長，讓業(yè)內(nèi)人士側(cè)目。數(shù)據(jù)顯示，2011年至2013年上半年，海瀾之家凈利潤分別為6.91億元、8.54億元、6.72億元。也就是說，公司僅2013年上半年凈利潤就接近2012年全年的80%。在日前的這次券商調(diào)研中，公司高管進一步透露，2013年公司收入增長50%，同店增長接近40%，終端零售120億。

　　“恐怖。”對于海瀾之家的這份成績單，昨日鞋服行業(yè)獨立評論員馬崗如此評價。在其看來，2013年服裝行業(yè)整體陷入低迷、行業(yè)普遍負增長之際，海瀾之家還能如此逆市走高，實在有些難以置信。

　　可以參考的是，上市公司七匹狼去年營業(yè)收入下滑20.23%，九牧王去年營收也下降1.19%。

　　海瀾之家給出的理由是，公司消費者不是追求個性的群體，可以淡季提前生產(chǎn)，成本通常是正常的1/2或2/3。

　　對此，馬崗難以茍同。他表示，海瀾之家淡季生產(chǎn)并非2013年獨有的現(xiàn)象，早幾年也是如此，而且服裝行業(yè)原材料和人工成本波動比較小，在成本方面公司壓縮的空間并不大。

　　加盟制度生變

　　此外，記者獲悉，在借殼上市前夜，海瀾之家延續(xù)多年的加盟制度突然生變。

　　此前，加盟海瀾之家需要拿出200萬的費用，其中100萬元作為押金交給海瀾之家，另外100萬元則用于支付店鋪的租金、裝修、人工及啟動資金等。如果加盟商每年再支付6萬元的管理費用，則公司保證5年經(jīng)營期內(nèi)稅前利潤100萬元，但基本只負責(zé)兜底虧損。不過，公司公開資料并未披露歷年兜底賠付的金額。

　　昨日下午，記者以欲加盟的名義，致電海瀾之家的加盟熱線。內(nèi)部人士介紹，“要想了解詳細的加盟要求，希望到公司總部面談。”不過其對記者透露，已經(jīng)取消保底承諾。實際上，2014年公司還同時取消了加盟商的100萬保證金。

　　馬崗分析，這固然有輿論影響的因素，另一方面也可能來自于經(jīng)銷商的反饋。依照前述說法，加盟商前期投入100萬元用于裝修等費用后，5年可獲保底稅前100萬元利潤，即相當(dāng)于年化收益率20%，再去除每年6萬元管理費，則稅前年化收益率為14%，這還不算另外100萬元押金的資金占用成本。“當(dāng)這樣的收益率不再吸引加盟商，或者公司自身無法有效盤活這筆資金，加盟制度自然而然就難以堅持下去。”

　　叫板優(yōu)衣庫?

　　在多個場合，海瀾之家均向知名快時尚品牌——優(yōu)衣庫叫板。

　　但在業(yè)內(nèi)人士的眼中，海瀾之家與優(yōu)衣庫難以比肩。據(jù)了解，國內(nèi)服裝企業(yè)的平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為185天，但海瀾之家的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)超過400多天，也就是說一年不到一次。這也導(dǎo)致公司的存貨高企，2011年至2013年上半年，海瀾之家存貨金額分別為38.63億元、44.57億元、38.52億元，占公司總資產(chǎn)比例分別為56.82%、60.77%、51.62%。

　　“產(chǎn)品發(fā)到門店，理論上是加盟商的，但還是計入公司庫存，其他公司則不算。”公司高管如此解釋。

　　此外，海瀾之家還透露，公司的終端平效達到3萬-4萬元。所謂平效，是指終端賣場1平方米的效率，一般是作為評估賣場實力的一個重要標(biāo)準。優(yōu)衣庫以4萬元人民幣的平效位于榜首，ZARA為3萬元。但根據(jù)海瀾之家高管提供的數(shù)據(jù)，公司2013年底門店達2900家，平均店鋪面積達到168平方米。以當(dāng)年120億的終端零售收入粗略估算，公司的平效只有2.5萬元。(A03)