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　　2011年IPO被否的維格娜絲時(shí)裝股份有限公司 （以下簡(jiǎn)稱維格娜絲），又出現(xiàn)在IPO預(yù)披露的隊(duì)伍當(dāng)中。再次闖關(guān)，維格娜絲以往被質(zhì)疑的庫存、盈利能力等問題，已經(jīng)得到一一解決。

　　由于這些轉(zhuǎn)變發(fā)生在服裝行業(yè)不甚景氣的幾年中，維格娜絲的蛻變因此顯得頗為與眾不同。

　　盈利能力存疑 首度IPO被否

　　申報(bào)稿顯示，維格娜絲主營業(yè)務(wù)為高檔女裝的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為“VoGR SS”品牌服裝和配飾。公司一直堅(jiān)持以直營模式為主，截至2013年末共有361家門店，其中320家為直營店。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委于2011年7月18日否決了公司的IPO申請(qǐng)。原因?yàn)楣?008年至2010年?duì)I收雖大幅增長， 但服裝銷售數(shù)量卻在店鋪數(shù)量由2008年的143家增至2010年272家的情況下未見增長。數(shù)據(jù)顯示，2008~2010年，公司服裝銷售數(shù)量分別為 58.18萬件、60.34萬件和58.67萬件。

　　發(fā)審委還認(rèn)為，公司2010年末存貨大幅增長，由2009年末的3816萬元增至2010年末的1.01億元，存貨主要為庫存商品，2010年 存貨周轉(zhuǎn)率僅為1.36，而公司未計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。此外，公司擬募資2.77億元新開設(shè)85家自營店鋪，而2010年公司關(guān)店家數(shù)為46家。由于店鋪從 開業(yè)到盈利需要一個(gè)過程，公司報(bào)告期內(nèi)在店鋪數(shù)量增長的情況下服裝銷數(shù)卻有所下降，2010年末庫存商品又大幅增長，公司未來盈利能力存在較大不確定性。

　　實(shí)際上，庫存問題在服裝行業(yè)非常普遍。在2011年，至少有11家服裝企業(yè)試圖沖刺上市，但最終過會(huì)的只有5家，過會(huì)率僅45%。除了森馬服飾、九牧王、朗姿股份、百圓褲業(yè)、棒杰股份相繼過會(huì)外，舒朗服飾、上海利步瑞服飾、珠海威絲曼服飾、維格娜絲時(shí)裝、福建諾奇、淑女屋的IPO申請(qǐng)相繼被否。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)不確定因素增加及各類成本的不斷攀升，加之同類上市公司的 “對(duì)比效應(yīng)”，二三線服裝企業(yè)的IPO闖關(guān)難度可能會(huì)越來越大。

　　值得注意的是，與維格娜絲同時(shí)被否的福建諾奇，已于2014年初赴港上市，發(fā)行價(jià)2.13港元，目前股價(jià)已跌破發(fā)行價(jià)，市值約3.4億港元。另一家服裝企業(yè)拉夏貝爾，其A股首發(fā)申請(qǐng)于2013年5月日被終止審查，消息稱其將在本月赴港上市。

　　解決庫存問題 盈利迅猛增長

　　時(shí)隔3年之后，維格娜絲選擇再次沖關(guān)IPO。其最新的招股書顯示，公司在2011年至2013年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.05億元、5.98億元和 7.46億元，店鋪數(shù)量由346家增至361家，銷售數(shù)量分別為76.36萬件、77.81萬件和84.07萬件。這就回應(yīng)了當(dāng)初發(fā)審委的疑慮：服裝銷量 增長匹配了店鋪數(shù)的增長。

　　盈利能力方面，維格娜絲表示，公司的營業(yè)收入和凈利潤分別從2007年的9555.12萬元、632.91萬元增長到2013年的7.46億 元、1.36億元，年復(fù)合增長率分別為40.86%、66.65%。僅以2011年至2013年的數(shù)據(jù)來看，凈利潤分別為9110萬元、9479萬元和 1.36億元，2013年的增長尤其迅猛，同比增速達(dá)到43.48%。

　　公司稱，報(bào)告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)毛利率水平維持在67%以上，較同行業(yè)平均水平高近8個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司以直營模式經(jīng)營為主，其定價(jià)能力、產(chǎn)品價(jià)格、成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)等與同行業(yè)上市公司有所不同。

　　與維格娜絲曾同在2011年上會(huì)并成功過會(huì)的朗姿股份，在2013年年報(bào)中這樣表示：“從2013年，尤其是下半年以來，我國服裝消費(fèi)市場(chǎng)，尤 其是中高端品牌服裝消費(fèi)市場(chǎng)遇到了前所未有的寒流，高端百貨市場(chǎng)下滑明顯，中高端品牌服裝企業(yè)經(jīng)營壓力迅速增大。”朗姿股份在2013年?duì)I業(yè)收入增長 23.39%，但凈利潤僅增長了1%，扣非凈利潤更是同比下降了8.8%。

　　“服裝業(yè)整體的情況并不好，增速下滑，庫存壓力大，這已經(jīng)是業(yè)內(nèi)共識(shí)。”一位服裝行業(yè)研究院對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

　　此外，維格娜絲庫存未計(jì)提減值準(zhǔn)備的問題等也得到了解決。招股書顯示，2011年末至2013年末公司存貨分別為1.20億元、1.70億元和 1.54億元，存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.49、1.35和1.44。公司對(duì)于庫齡1~2年的產(chǎn)品計(jì)提了10%的減值準(zhǔn)備，對(duì)庫齡2~3年的產(chǎn)品計(jì)提了50%減 值準(zhǔn)備，3年以上則計(jì)提100%。

　　不過，截至2013年末，公司仍然有賬面價(jià)值高達(dá)1.54億元的存貨，占期末總資產(chǎn)的比重為26.46%。公司坦言，如果市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化或競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致存貨積壓或減值，將對(duì)公司經(jīng)營造成不利影響。

　　但維格娜絲也表示，公司的存貨賬面余額及占營業(yè)收入比例顯著低于同行業(yè)可比上市公司的平均水平，以2012年為例，凱撒股份的存貨占營業(yè)收入之比為72.92%，而朗姿股份為51.23%，行業(yè)平均水平為55.44%，而公司2012年這一數(shù)字僅為28.91%。

　　服裝業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈 天貓店停止?fàn)I業(yè)

　　維格娜絲IPO的募投項(xiàng)目有三：一是擬投入2.6億元的營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，擬兩年內(nèi)在全國新建152家直營店；二是研發(fā)設(shè)計(jì)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，擬投入1.1億元；三是補(bǔ)充流動(dòng)資金5億元。公司表示，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年銷售收入3.32億元，凈利潤6619.9萬元。

　　公司稱，根據(jù)中華商業(yè)信息網(wǎng)發(fā)布的 《2011年高端女裝市場(chǎng)品牌發(fā)展分析報(bào)告》 ，公司“VoGR SS”品牌在全國高檔女裝市場(chǎng)中的排名從2009年的第十名提高至2011年的第五名。如今已是2014年，3年前的數(shù)據(jù)已經(jīng)顯得有些陳舊。

　　目前女裝行業(yè)的市場(chǎng)集中度非常低。中華商業(yè)信息網(wǎng)的資料顯示，2011年高檔女裝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈十分激烈，前十位品牌集中度僅為22.03%，并 且市場(chǎng)綜合占有率位居前十位的品牌中第一位與第十位品牌的差距僅為1.41個(gè)百分點(diǎn)。中國商業(yè)信息網(wǎng)公布的2013年全國重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝類商品銷售 統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，女裝類品牌中，排名第一的VEROMODA市場(chǎng)占有率也只有3.82%，而排名第十的阿瑪施市場(chǎng)占有率為1.34%。

　　維格娜絲坦言，服裝行業(yè)是市場(chǎng)化程度較高、競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的行業(yè)。隨著國際一線品牌CHANEL、LouisVuitton、DIOR、 BURBERRY等陸續(xù)進(jìn)入中國市場(chǎng)，快時(shí)尚品牌GAP、ZARA、H&M等最近幾年也紛紛在國內(nèi)設(shè)立銷售終端，加劇了國內(nèi)服裝消費(fèi)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

　　另一個(gè)值得注意的情況是，截至招股說明書簽署之日，維格娜絲的天貓商城店已停止?fàn)I業(yè)。而在京東商城的店鋪于2012年3月開店，于當(dāng)年7月撤店。

　　擬發(fā)行股份：不超過3699.5萬股

　　發(fā)行后總股本：不超過1.48億股

　　計(jì)劃融資額：8.69億元

　　2013年每股收益：1.22元

　　2013年每股凈資產(chǎn)：4.61元