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　　由于公司快速擴張，增加直營店數(shù)量，導(dǎo)致相關(guān)費用大增，并進一步吞噬公司利潤，最終令公司最近3年凈利潤的增速幾乎停滯。在此情形下，公司仍擬繼續(xù)大規(guī)模擴張，其中1/3的募集資金將用于購置商業(yè)地產(chǎn)、設(shè)立旗艦店

　　在國內(nèi)服裝市場整體低迷，多家服裝類上市公司業(yè)績出現(xiàn)下降的情況下，深圳瑪絲菲爾時裝股份有限公司(以下簡稱“瑪絲菲爾”)開始沖刺IPO。

　 　6月27日，瑪絲菲爾在證監(jiān)會網(wǎng)站公布了其首次公開發(fā)行股票的招股說明書(以下簡稱“招股書”)。招股書內(nèi)容顯示，2011年~2013年間，瑪絲菲爾 的營業(yè)收入由14.03億元增長至18.49億元，年均復(fù)合增長率達(dá)14.78%;但同期其凈利潤增長幾乎停滯，2011年~2013年，瑪絲菲爾的凈利 潤分別為5.43億元、5.10億元和5.62億元，年均復(fù)合增長率僅為1.72%，2012年公司的凈利潤同比增速甚至出現(xiàn)下降。

　　值 得注意的是，與許多服裝類上市公司一樣，瑪絲菲爾同樣也面臨著“高庫存”的問題。2011年末、2012年末和2013年末，瑪絲菲爾的存貨賬面價值分別 為4.14億元、4.65億元和5.04億元，存貨占公司流動資產(chǎn)的比重分別為38.27%、57.21%和54.06%。

　　除上述問題 外，公司還擬將逾1/3的募投資金投向商業(yè)房產(chǎn)?，斀z菲爾此次擬募集資金23.81億元，在公司的募投項目中，瑪絲菲爾計劃劃撥14.78億元的募投資金 用于營運管理中心擴建項目。通過這一項目，瑪絲菲爾將采用與購物中心及商場聯(lián)營的方式新建商場直營店267個，新建購物中心直營店55個，并將對原有的部 分直營店進行優(yōu)化;此外，瑪絲菲爾將使用逾1/3的募集資金、約8.35億元在深圳、北京、天津等6個城市自建或購置服裝旗艦店。

　　公司 的凈利潤增速為何陷入停滯?公司如何解決高庫存問題?公司為何將大額募集資金投向商業(yè)房產(chǎn)?就上述問題的細(xì)節(jié)內(nèi)容，致電瑪絲菲爾董秘辦公室，公司證代李江 帆表示，公司對外的統(tǒng)一發(fā)言人、董秘洪頻正在惠州辦公。將采訪提綱發(fā)送至招股書中披露的郵箱，次日收到公司的回復(fù)。在回復(fù)郵件中，瑪絲菲爾表示：“由于目 前公司正處于靜默期，不便接受采訪，且您所提問題大多涉及公司的商業(yè)機密，不適宜對外透露。”

　　費用大增吞噬利潤

　　瑪絲菲爾的主營業(yè)務(wù)是高端時裝的設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，公司的主營產(chǎn)品為高端女裝，包括上衣、褲子、裙子、外套和飾品等，2013年起公司也開始涉足男裝業(yè)務(wù)。

　 　招股書顯示，2011年~2013年，瑪絲菲爾的營業(yè)收入分別為14.03億元、15.70億元和18.49億元，年復(fù)合增長率約為14.78%;但同 期公司的營業(yè)利潤卻分別為7.11億元、6.91億元和7.56億元，凈利潤分別為5.43億元、5.1億元和5.62億元，營業(yè)利潤和凈利潤的年均復(fù)合 增長率分別只有3.11%和1.72%?？梢?，瑪絲菲爾的利潤增速明顯低于收入增速。

　　記者從招股書中發(fā)現(xiàn)了導(dǎo)致瑪絲菲爾利潤增速偏低且不及營收增速的原因：招股書顯示，報告期內(nèi)，瑪絲菲爾的毛利率水平相對穩(wěn)定，維持在78%左右，但其管理費用和銷售費用卻快速增加。這表明，上述費用吞噬了公司的利潤。

　 　2011年~2013年，瑪絲菲爾的管理費用分別為6625.29萬元、7639.03萬元和1.13億元。2012年和2013年，瑪絲菲爾的管理費 用分別較上年增加了15%和47%，均高于同期公司的營業(yè)收入增幅。對于管理費用快速增加的原因，瑪絲菲爾在招股書中解釋稱：“為強化內(nèi)部精細(xì)化管理，引 入一批經(jīng)驗豐富的高級管理人才，同時原有高管的薪酬水平也得到了一定提升，薪酬及福利費用有所增加。”

　　同期，瑪絲菲爾的銷售費用支出分別為3.00億元、3.92億元和4.93億元，年均復(fù)合增長率達(dá)28.19%，幾乎是同期公司營業(yè)收入年均復(fù)合增長率的兩倍。銷售費用占營業(yè)收入的比重也從2011年的21.39%增加到了2013年的26.68%。

　　在招股書中，瑪絲菲爾稱：“銷售費用增長較快的原因主要為公司直營終端數(shù)量增加，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大。”其中，“直營門店的銷售團隊擴大”，導(dǎo)致銷售人員的薪酬福利費用大幅上漲;直營營銷網(wǎng)絡(luò)所在商場的租金、物業(yè)管理費、商場裝修、日常維護費等，也令銷售費用增加。

　　瑪絲菲爾的銷售模式以直營為主。2011年~2013年，瑪絲菲爾及其控股子公司的直營店數(shù)量分別為285家、360家和460家。直營銷售終端數(shù)量增加帶來的薪酬及場地等成本的提升，導(dǎo)致瑪絲菲爾的銷售費用快速增長，吞噬了公司的利潤。

　 　值得注意的是，通過募投項目中的“營運管理中心擴建項目”，瑪絲菲爾計劃在上市后3年內(nèi)新建商場直營店267個、購物中心直營店55個，并將對150個 商場直營店進行優(yōu)化，同時新增60家男裝品牌直營店和6個旗艦店。這些新增的直營銷售終端將進一步推高瑪絲菲爾的銷售費用，公司的利潤水平仍有被拖累的可 能性。